SECの免除はAMMが前提。XRPLの許可制DEXは使えない

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SECの免除はAMMが前提。XRPLの許可制DEXは使えない

米国証券取引委員会は9月17日、トークン化した米国株を取引する場について、証券取引所法の「取引所」の定義から外す一時的な免除命令を出した。報道発表と命令書による。命令番号は34-106402、ファイル番号は4-927で、2031年9月17日まで有効である。

免除を受ける場は、トークン化証券の取引の場（TSV、Tokenized Securities Venue）と呼ばれる。命令書はこう定義している。

A TSV is an organization, association, or group of persons that brings together buyers and sellers of Tokenized NMS Stock by: (1) providing one or more AMM Liquidity Pool(s) for permissioned participants to interact and agree to terms of a trade and (2) setting standards for persons to access trading on such AMM Liquidity Pool(s).

自動マーケットメイカー（AMM）の流動性プールを提供することが、定義そのものに入っている。板を並べる場は、この定義に当てはまらない。

台帳の条件は「公開・無許可」である

命令書19ページの条件はこう書く。

distributed ledger applications (i.e., smart contracts) used by a TSV must be auditable, public, and deployed on a public, permissionless distributed ledger

続く脚注55が「許可制のAMM流動性プールは、無許可のブロックチェーンに置ける」と補う。参加者を選ぶことと、台帳が誰でも読み書きできることは両立する、という設計である。

XRPLの許可制ドメインは、この形をしている。台帳は公開で、入場だけを資格で絞る。

上限は前月の平均出来高の0.25%と2.5%

持ち込める数量には、値幅制限の計画（Limit Up-Limit Down Plan）の区分をそのまま使った2段の上限がある。

流動性の高い銘柄ほど、持ち込める割合が小さい。Peirce委員は声明で、この命令の性格をこう書いている。

Its limited nature may cause you to yawn.

XRPLの許可制ドメインに、AMMは入らない

XRPLの仕様は、許可制DEXについてこう書いている。

Permissioned offers and permissioned payments cannot be filled by AMMs, and access to AMMs cannot be restricted by a permissioned domain.

ドメインを指定した取引はAMMを一切使えず、AMMの側も許可制ドメインで入場を絞れない。XRPLの許可制DEXは板であって、プールではない。

XRPLにAMMそのものはある。欠けているのは、入場を絞れるプールのほうである。今日できた免除の枠は、レールの側の規則としては大きい。トークン化した株が公開台帳の上で動く道が、5年の期限つきで開いた。ただしXRPLは、その道に入るための部品を今の作りでは持っていない。

9月6日から毎日測っている部屋も、EUROPとXRPとRLUSDの板が並ぶ場所で、プールは1つも無い。

許可制DEXの注文は9,053件。XRPを含まない側は半分に戻った

取引の照会で、台帳107044582から107067002まで、協定世界時9月17日10時02分01秒から9月18日10時02分01秒までを全件で数えた。DomainIDを持つOfferCreateは9,053件で、全部が板を出す口座 rURtT5MMFzSUR54MAq9MKfzBoezTBZbKns のもので、ドメインも D94C86… の1つだけだった。

取り消しが8分の1になった。注文の出し直しが減り、件数が全体として落ちるなかで、部屋の中の割合だけが上がっている。

組み合わせで見ると、昨日2.5倍に増えたXRPを含まない側が、そのまま半分に戻った。

XRPを含まない注文は148件で、部屋の中の1.63%である。昨日の286件・2.98%から半減し、2日前の116件と昨日のあいだに戻った。

第三者との約定は、今日も無い。9月16日にドメインの中で約定した資格保有者 rwhZFXCcrekKtQ1JBtyzUM5usdX7K5cDo8 は2日続けて取引が1件も無く、2つ目のドメインで板を出す口座 rsuPMuiq8TDTjgLuGU7LDFFnTB6s2nTuCx は9日続けて取引が無い。

板を出す口座のXRPは2万3,674枚戻った

口座情報の照会では、板を出す口座のXRPは249,841.331975枚から273,515.496088枚へ、23,674.164113枚増えた。2日で30万枚減ったあとの、初めての増加である。この窓に、この口座が送金した取引は無く、増減は開かれた板での売買による。

資格を配られた残る6口座の合計は86.536272枚で、3日続けて同じだった。

板に残る注文は5本。XRPとRLUSDは11日続けて0本

板の照会を台帳107067002でかけると、ドメイン D94C86… に残る注文は5本で、昨日の3本から2本増えた。EUROPを売ってXRPを買うのが1本、XRPを売ってEUROPを買うのが2本、RLUSDを売ってEUROPを買うのが1本、EUROPを売ってRLUSDを買うのが1本である。XRPとRLUSDを直接結ぶ2方向は11日続けて0本である。

2つ目のドメイン 52CA75… は全ペアで0本で、台帳項目の照会では2つのドメインの所有者も、受け入れる資格（発行体 rUhvWdQZKAyzVJPa3TiX9fULQswc5iinMn の EUROP_Approved）も変わっていない。

口座オブジェクトで板を出す口座の注文を取ると20本で、ドメインの中が5本、開かれた板が15本である。開かれた板でXRPとRLUSDを結ぶものは7本あり、昨日の4本から3本増えた。

部屋の外のEUROP注文は1万6,162件

EUROPの発行体に紐づく取引を同じ窓で全件取ると、ドメインの中のOfferCreateが9,053件、開かれた板が16,162件で、中の割合は昨日の37.1%から35.9%になった。

開かれた板の1万4,948件は口座 rBTwLga3i2gz3doX6Gva3MgEV8ZCD8jjah が、1,178件は口座 rGexjC9cQtQp5u7YcRYnCQh29sRft8kd3D が出したものである。

抜き取りも、別の口座を拾わなかった

60台帳に1つ、374台帳を開けて36,419取引を見た。OfferCreateは16,611件で、DomainIDを持つのは134件、全部が板を出す口座の同じ1ドメインだった。全件で数えた窓でも別の口座は0件で、2つの測り方が一致している。

同じ刻みで昨日開けた374台帳は68,932取引だったので、抜き取りに映る台帳全体の取引量が半分になった。板を出す口座の全取引が20%減ったのとは、桁が違う。

機関投資家・パートナーシップ

EUROPが5万2,000ユーロ発行された。6週間の減少が止まった

発行体の債務照会では、EUROPの発行残高は台帳107044581の339,459.217320ユーロから、台帳107067002の379,232.217320ユーロへ、39,773.00ユーロ増えた。11.7%にあたる。

取引の照会で発行体 rMkEuRii9w9uBMQDnWV5AA43gvYZR9JxVK 自身が出した取引を取ると、この窓で1件だけあり、口座 rsE8vfj7YDoLbp84w2gBqNNSp6X3xS2CQj へEUROPを52,000枚送っている。差し引きが39,773ユーロなので、同じ窓で1万2,227ユーロが発行体へ戻って消えたことになる。受け取った口座は、台帳107067002の時点でEUROPを26,399.31枚、XRPを2.999841枚持つ。

集計元の日次系列では、EUROPの発行残高は8月5日の342,069ユーロから9月16日の339,459ユーロまで、6週間かけて少しずつ減っていた。増えたのは今日が初めてである。

観測点2は、RLUSD以外の通貨建てステーブルコインの厚みである。ユーロ側の岸が初めて厚くなった。ただしXRPL上のユーロ建て3銘柄の合計は1,137万9,232ユーロで、RLUSDの1.14%にとどまる。

官報に、トークン化の公示はまだ無い

証券取引委員会の報道発表は、9月17日の免除命令が最新である。官報で9月17日以降の公示を引くと、「digital asset」は3件あるが、2件はNYSE ArcaとNYSE Americanの二値KPIオプションの上場規則、1件は住宅賃料ソフトウェアをめぐる司法省の同意判決だった。「XRP」と「tokenized」は0件で、免除命令はまだ官報に載っていない。意見公募の締切は、官報への公示で決まる。

技術・XRPL

貸出の修正版が票の集計に載った。票は0

修正案の投票集計に、昨日は無かった LendingProtocolV1_1 が載った。35バリデータ中0票で、基準は28票である。同じ xrpld 3.4.0 で入った fixCleanup3_4_0 は3票だった。

観測点3の金庫（XLS-65）は16票、貸出（XLS-66）は13票で、3日続けて動いていない。BatchV1_1は29票のままで、9月29日の有効化予定は変わらない。

昨日は「集計にまだ載っていない」と書いた。集計に載ることと、票が入ることは別である。

XRPLのRLUSDは271万ドル減、Ethereumは874万ドル増

XRPLの発行体とEthereumの契約を同じ時刻で測った。

XRPL側は1日で10億ドルを割り、9億9,904万ドルになった。RLUSDに占めるXRPLの割合は42.73%から42.50%へ0.23ポイント下がり、2日続いた上げが止まった。

XRPL上のUSDVは7,277万1,000ドルで、今日も動いていない。

焼却は878枚。1時間に198枚が集中した

台帳から焼却をちょうど24時間の窓で測った。台帳107044581、9月17日10時02分01秒の総供給99,985,615,048.717610枚に対し、台帳107067002、9月18日10時02分01秒は99,985,614,171.013464枚である。差は877.704146枚で、そのあいだに閉じた台帳は22,421だった。今日の価格で約1,167ドルにあたる。

昨日の400枚の2.19倍である。窓を24等分すると、1時間あたりの焼却は、最小が9月18日1時台の10.130枚、最大が9月17日15時台の198.131枚だった。最大の1時間が、1日の22.6%を占める。

同じ手順で遡ると、焼却は7日で2,967.334896枚、30日で12,924.076406枚である。累計は1,438万5,829枚で、当初の1,000億枚に対して0.014386%にとどまる。

Rippleのエスクローは317億枚ちょうどで、口座オブジェクトからエスクロー100件を全件合計した値である。次の解放は協定世界時10月1日である。

Flareへ渡ったXRPは1億4,563万枚。1日で95万枚減った

Flareの契約から総供給を直接取った。ブロック70057118、9月18日10時02分01秒の発行残高は145,629,759.568295枚である。

24時間の減少が、7日の減少の78%を占める。昨日の6万1,984枚に対して15倍で、9月に入ってからの1日としては最大である。目標として語られる50億枚に対しては2.913%、流通供給628億7,921万枚に対しては0.2316%である。

市場・オンチェーン

XRP現物ETF6本の残高は14億4,038万ドル。ブラックロックは届出0件

発行体6社のファンドページから、各ファンドの純資産と口数を直接取った。集計サイトは使っていない。今日が初回なので、前日差は明日から出る。

基準日が2日ぶんずれているので、合計は同時刻の値ではない。REX-OspreyのXRPRだけ1940年法のファンドで、保有は4件あり、現物を直接持つ残る5本とは構造が違う。

保有XRPの枚数を公開しているのは2社で、Franklinが281,171,902.09枚、Grayscaleが65,450,299.5266枚である。合わせて3億4,662万枚は、流通供給628億7,921万枚の0.551%にあたる。6本の合計を今日の価格で割り戻すと約10億9,100万枚で、流通供給の1.74%である。

ブラックロックは、まだ1件も出していない

EDGARの全文検索で「iShares XRP」は0件である。同じ検索で「XRP Trust」は466件あり、GrayscaleとFranklinの登録書類が並ぶ。BTCとETHでiSharesの器を出している運用会社が、XRPでは出していない。

XRP ETFの資産が30億ドルに届けば参入する、という見立てが流れている。ただし発言に当たると、Canary CapitalのMcClurg氏が挙げているのは「持続的な機関需要」「大きく流動性のある時価総額」「規制の明確さと運用体制」の3条件だけで、30億ドルという数字は二次的な報道が付けている。ブラックロック自身は何も言っていない。

数字をそのまま使えば、今日の14億4,038万ドルは48%の地点である。

この数字は、レールでもトークンでもない

レールが使われることと、XRPが価値を捕捉することは別である——この区別に、ETFはどちらとしても入らない。ETFが買うのは、使われるからではなく、買いたい人がいるからである。

それでも毎日測る意味がある。レールの側の実績が価格へ伝わる経路は、台帳の上に見つかっていない。焼却は1日877枚、金額にして約1,167ドルで、同じ月に解けるエスクロー10億枚の3万8,000分の1である。伝わらないなら、残るのは誰が買ったかであって、そこを枚数で数えられる場所はここしかない。

見るのは金額ではなく口数である。純資産は価格が動くだけで増減するが、口数が増えるのは新しい資金が入ったときだけである。今日の時点で口数を出しているのは3本で、合計6,342万口である。

1.33ドルへ3.2%高。BNBが時価総額1,000億ドルに乗せた

• XRPは約1.33ドルである。時価総額は約839億238万ドルで、順位は5位のままである
• 24時間で3.19%高である
• 4位のBNBの時価総額は約1,001億7,072万ドルで、差は約162億6,835万ドル、XRPの時価総額に対して19.39%である
• 24時間の出来高は約26億6,404万ドルで、昨日の約36億967万ドルの7割に減った
• 2025年7月17日の最高値3.65ドルから、約64%下にある

XRPは3.19%高、BNBは4.12%高で、両方上げたぶんだけ差が開いた。差はこの1日で約14億1,497万ドル広がり、BNBは時価総額1,000億ドルを超えた。

成立確率は7.95%、出来高は3分の1

市場構造法案の成立確率の板は、昨日の7.35%から7.95%になった。24時間の出来高は20万2,940ドルで、昨日の63万8,954ドルの3分の1に落ちた。累計の出来高は2,171万5,112ドル、板の厚みは65万940ドルである。確率であって票数ではない。

法案そのものには、9月15日の討論終結の不成立と再考の動議のあと、新しい手続きの動きは出ていない。

ネットワークと価格

• 総供給は999億8,561万枚で、この24時間の焼却は877.704146枚、金額にして約1,167ドルである
• 累計の焼却は1,438万5,829枚で、当初の総供給の0.014386%にあたる
• Rippleのエスクロー残高は317億枚ちょうどで、当初供給の31.70%にあたる。次の解放は10月1日である
• XRPL上のTVLは3,977万7,771ドルで、集計元の系列では24時間で2.74%増えた
• XRPL上のRLUSDは9億9,904万ドルで24時間で271万ドル減り、Ethereum上は13億5,163万ドルで874万ドル増えた
• RLUSDに占めるXRPLの割合は42.50%で、昨日の42.73%から0.23ポイント下がった
• XRPL上のUSDVは7,277万1,000ドルで動いていない。EUROPは37万9,232ユーロで、3万9,773ユーロ増えた
• 集計元の系列でEURCVとEURQを足すと、XRPL上のユーロ建て3銘柄の合計は1,137万9,232ユーロで、RLUSDの1.14%にあたる
• 許可制DEXの注文は24時間で9,053件で、全部が板を出す口座である。第三者との約定は無い
• 部屋の中でXRPを含まない注文は148件、1.63%で、昨日の半分である
• 台帳107067002の時点で、ドメイン D94C86… に5本の注文があり、ドメイン 52CA75… は0本である
• 開かれた板でEUROPを相手に置かれた注文は16,162件で、部屋の中の割合は35.9%である
• 資格を配られた7口座のうち、板を出している1口座を除く6口座のXRP残高は合計86.536272枚である
• FXRPの発行残高は1億4,562万9,759枚で、24時間で95万3,937枚減り、90日では4.817%減った
• 修正案は金庫が16票、貸出が13票で動いていない。貸出の修正版 LendingProtocolV1_1 が0票で集計に載った
• XRP現物ETF6本の純資産は合計14億4,038万ドルで、最大はBitwiseの4億8,685万ドル、2番手はFranklinの3億6,382万ドルである
• 保有XRPを公開する2社の合計は3億4,662万枚で、流通供給の0.551%にあたる。6本合計は約10億9,100万枚、1.74%である
• ブラックロックは iShares XRP で届出0件である
• 流通供給は628億7,921万枚である

総評

トークンの問いの側から書く。

1. 証券取引委員会の免除命令は、取引の場の定義にAMMの流動性プールを置いた。XRPLの許可制DEXは板であって、ドメインを指定した取引はAMMを使えず、AMMの側も許可制ドメインで入場を絞れない。

   レールとトークンを分けて見ると、今日はどちらでもない位置に落ちる。トークン化した株を公開台帳で動かす道が開いたのに、XRPLはその道の入口に合う部品を持っていない。5年という期限と、前月の平均出来高の0.25%という上限のなかで、部品のほうが先に要る。

2. 部屋の中では、昨日2.5倍に増えたXRPを含まない注文が、そのまま半分に戻った。148件、1.63%である。

   一昨日の1件の約定と、昨日の286件と、今日の148件は、どれも同じ1口座が板を動かした結果で、需要の側は動いていない。XRPとRLUSDを直接結ぶ板は、11日続けて部屋の中に無い。

3. EUROPが5万2,000ユーロ発行され、差し引きで3万9,773ユーロ増えた。6週間続いた減少が止まった。

   観測点2で待っているのは、ユーロ側の岸が厚くなることである。ただし4万ユーロは、XRPL上のユーロ建て3銘柄1,137万ユーロの0.35%にすぎない。

4. ETF6本の残高を、今日から数える。合計14億4,038万ドル、XRPに直して約10億9,100万枚で、流通供給の1.74%である。

   これはレールの話でもトークンの話でもない。ETFが買うのは、使われるからではなく買いたい人がいるからである。それでも数える理由は、レールの実績が価格へ伝わる経路が台帳の上に見つからないからで、伝わらないなら残るのは誰が買ったかだけになる。ブラックロックは届出0件のままである。

レールの側は2つある。

1. 貸出の修正版が票の集計に載った。0票である。金庫16票、貸出13票は3日動いていない。
2. XRPL上のRLUSDは10億ドルを割り、Ethereum側は874万ドル増えた。XRPLの割合は2日続いた上げが止まり、42.50%になった。

市場の側は、XRPが1.33ドルへ3.19%高、BNBは4.12%高で、差は162億ドルに開いた。FXRPは1日で95万枚減り、9月の1日としては最大である。立法の側は、9月15日のあと新しい手続きの動きが無く、板は7.95%で出来高が3分の1になった。

今日いちばん意味があるのは、証券取引委員会が選んだ場の形である。公開・無許可の台帳の上で、入場だけを絞る——ここまではXRPLの許可制ドメインと同じ設計である。そのうえで、取引の方法としてプールを選んだ。板ではない。XRPLが自分の強みだと言ってきたネイティブの板が、今日できた枠の外に置かれた。

情報ソース

1. [米国証券取引委員会] SEC Issues “Innovation Exemption” to Facilitate the Trading of Tokenized NMS Stock and Request for Comment（2026年9月17日） — https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026-90-sec-issues-innovation-exemption-facilitate-trading-tokenized-nms-stock-request-comment
2. [米国証券取引委員会] Order Granting Temporary Conditional Exemptive Relief（Release No. 34-106402、File No. 4-927、2026年9月17日、全60ページ） — https://www.sec.gov/files/rules/exorders/2026/34-106402.pdf
3. [米国証券取引委員会] Hester M. Peirce 委員「Slumber Number: Innovation Exemption Statement」（2026年9月17日） — https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/peirce-slumber-number-innovation-exemption-statement-091726
4. [XRP Ledger] Permissioned DEXes（仕様ドキュメント） — https://xrpl.org/docs/concepts/tokens/decentralized-exchange/permissioned-dexes
5. [XRP Ledger] 総供給の直接照会（台帳106398201、106910134、107044581、107067002と、そのあいだを24等分した各台帳） — https://xrpl.org/ledger.html
6. [XRP Ledger] 発行体の債務照会（RLUSD・USDV・EUROP、台帳107044581と107067002） — https://xrpl.org/gateway_balances.html
7. [XRP Ledger] 口座オブジェクトの照会（エスクロー100件・資格7件・注文、台帳107067002） — https://xrpl.org/account_objects.html
8. [XRP Ledger] 取引の照会（台帳107044582〜107067002、板を出す2口座、EUROPの発行体、資格を持つ口座 rwhZFX…） — https://xrpl.org/account_tx.html
9. [XRP Ledger] 板の照会（ドメイン D94C86… と 52CA75… の全ペア、台帳107067002） — https://xrpl.org/book_offers.html
10. [XRP Ledger] 口座情報の照会（資格を配られた7口座と EUROP の受取口座の残高、台帳107044581と107067002） — https://xrpl.org/account_info.html
11. [XRP Ledger] 台帳項目の照会（2つの許可制ドメインの所有者と受け入れ資格、台帳107067002） — https://xrpl.org/ledger_entry.html
12. [官報（Federal Register）] 文書検索API — https://www.federalregister.gov/developers/documentation/api/v1
13. [Bitwise] Bitwise XRP ETF（XRP）のファンドページ — https://bitxrpetf.com/
14. [Franklin Templeton] Franklin XRP ETF（XRPZ）のファンドページ — https://www.franklintempleton.com/investments/options/exchange-traded-funds/products/47318/SINGLCLASS/franklin-xrp-etf/XRPZ
15. [Canary Capital] Canary XRP ETF（XRPC）のファンドページ — https://canaryetfs.com/xrpc/
16. [21Shares] 21Shares XRP ETF（TOXR）のファンドページ — https://www.21shares.com/en-us/product/toxr
17. [Grayscale] Grayscale XRP Trust ETF（GXRP）のファンドページ — https://etfs.grayscale.com/
18. [REX-Osprey] REX-Osprey XRP ETF（XRPR）のファンドページ — https://www.rexshares.com/xrpr/
19. [米国証券取引委員会] EDGAR 全文検索（「iShares XRP」と「XRP Trust」） — https://efts.sec.gov/LATEST/search-index
20. [Etherscan] RLUSD 契約 0x8292Bb45bf1Ee4d140127049757C2E0fF06317eD の総供給 — https://etherscan.io/token/0x8292bb45bf1ee4d140127049757c2e0ff06317ed
21. [Flare エクスプローラ] FXRP 契約（0xAd552A648C74D49E10027AB8a618A3ad4901c5bE） — https://flare-explorer.flare.network/token/0xAd552A648C74D49E10027AB8a618A3ad4901c5bE
22. [CoinGecko] XRP の価格・時価総額・出来高 — https://www.coingecko.com/en/coins/xrp
23. [XRPScan] 修正案の投票状況 — https://xrpscan.com/amendments
24. [DefiLlama] XRPL上のステーブルコイン（銘柄別の発行残高と推移） — https://defillama.com/stablecoins/XRPL
25. [Polymarket] Clarity Act (H.R.3633) signed into law in 2026? — https://polymarket.com/event/clarity-act-signed-into-law-in-2026
26. [DefiLlama] XRPLのTVL — https://defillama.com/chain/XRPL